北京天创达:什么是内部收益率?


  一、什么是内部收益率(IRR/Internal Rate of Return)?

  内部收益率(IRR/Internal Rate of Return)是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。

  内部收益率(IRR/Internal Rate of Return)是一项投资渴望达到的报酬率,是能使投资项目净现值等于零时的折现率。其采用现金流量折现法计算获得,基本原理是试图找出一个数值概括出企业投资的特性。

  内部收益率(IRR/Internal Rate of Return)本身不受资本市场利息率的影响,完全取决于企业的现金流量,反映了企业内部所固有的特性;其可以使投资者评估企业值不值得投资,特别适用项目工程及其固定资产投资分析。

  内部收益率(IRR/Internal Rate of Return)是指项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率,它反映项目所占用资金的盈利率,是考察项目盈利能力的主要动态评价指针。

 

  二、内部收益率的计算方法

  内部收益率就是使企业投资净现值为零的那个贴现率。所以,内部收益率的计算就是让整个投入和产出的现值为零,其计算公式如下:

  Σ(CI-CO)t/(1+R)^t=0

  CI——现金流入量;

  CO——现金流出量;

  (CI-CO)t——第t年的净现金流量;

  n——计算期

  R——内部收益率

  内部收益率计算过程的注意事项:

  (1)在计算净现值的基础上,如果净现值是正值,就要采用这个净现值计算中更高的折现率来测算,直到测算的净现值正值近于零。

  (2)再继续提高折现率,直到测算出一个净现值为负值。如果负值过大,就降低折现率后再测算到接近于零的负值。

  (3)根据接近于零的相邻正负两个净现值的折现率,用线性插值法求得内部收益率。

 

  三、内部收益率计算案例

  【例】有一投资方案的现金流量如表,数据是根据预测估算的,据此计算本项目的内部收益率。

  投资金额=120000(万元);

  设计产能=2.50(万台/年);

  产能利用率:

  第01年=50%, 第02年=85%, 第03年=90%, 第04年=95%, 第05年=100%,

  第06年=100%,第07年=100%,第08年=100%,第09年=100%,第10年=100%;

  产品单价=12.00(万元/台);

  营业费用占营业收入比重=10.00%;

  管理费用占营业收入比重=5.00%;

  银行借款=20000(万元);银行借款利率i=6.00%;

  企业所得税率=25%;

  投产后(建设期后)第10年末项目最终残值=30000(万元);

  现金流现值核算的折现率=10.00%;

  建设期=1年。

  社会折现率=8%

 

投资项目净现金流量现值和财务核算表

年份建设期第01年第02年第03年第04年第05年第06年第07年第08年第09年第10年
投资金额(万元)120000          
产能(万台/年) 2.502.502.502.502.502.502.502.502.502.50
产能利用率 50%85%90%95%100%100%100%100%100%100%
产品单价(元/台) 120000120000120000120000120000120000120000120000120000120000
营业收入(万元) 140000238000252000266000280000280000280000280000280000280000
固定成本(万元) 22000220002200022000220002200022000220002200022000
可变成本比重 45%45%45%45%45%45%45%45%45%45%
可变成本(万元) 63000107100113400119700126000126000126000126000126000126000
营业成本(万元) 85000129100135400141700148000148000148000148000148000148000
营业费用占收入比重 10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%
营业费用(万元) 14000238002520026600280002800028000280002800028000
管理费用占收入比重 5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%
管理费用(万元) 7000119001260013300140001400014000140001400014000
银行借款(万元) 20000200002000020000200002000020000200002000020000
借款利率 6.00%6.00%6.00%6.00%6.00%6.00%6.00%6.00%6.00%6.00%
财务费用(万元) 1200120012001200120012001200120012001200
期间费用(万元) 22200369003900041100432004320043200432004320043200
营业总成本(万元) 107200166000174400182800191200191200191200191200191200191200
利润总额(万元) 10600351003860042100456004560045600456004560045600
所得税率 25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%
所得税(万元) 26508775965010525114001140011400114001140011400
净利润(万元) 7950263252895031575342003420034200342003420034200
最终残值(万元)          30000
折现率 10%10%10%10%10%10%10%10%10%10%
折现系数1.00000.82640.75130.68300.62090.56450.51320.46650.42410.38550.3505
现金净流量(万元)-1200007950263252895031575342003420034200342003420064200
现金净流量现值(万元)-1200006570197781977319606193051755015955145041318622502
现金流现值总和(万元)-120000-113430-93651-73878-54273-34968-17418-1463130412622748728
内部收益率15.95%15.95%15.95%15.95%15.95%15.95%15.95%15.95%15.95%15.95%15.95%
折现系数1.00000.74380.64150.55320.47710.41150.35490.30610.26400.22770.1963
现金净流量(万元)-1200007950263252895031575342003420034200342003420064200
现金净流量现值(万元)-12000059131688716016150661407312138104689028778612605
现金流现值总和(万元)-120000-114087-97200-81183-66117-52044-39906-29439-20411-126250

 

  本案例内部收益率=15.95%;即当净现金流量折现率为15.95%,本项目的净现金流量现值总和为0;另外,社会折现率=8%,由于本项目内部收益率>8%,所以本项目经济上可行。

 

  四、内部收益率与社会折现率比较

  社会折现率是建设项目经济评价的通用参数。它表明社会对资金时间价值的估量,是建设项目经济可行性的主要判断依据。国家对各工程项目进行利益分析时,对项目将来要发生的费用和效益都需按社会折现率折算为现值。如折现率制定得太小,使能够通过审查的项目过多,会使国家的有限资源不能合理利用,且因资源的利用过于分散,使各工程项目都不能达到预期的效果。

  社会折现率表征社会对资金时间价值的估量,适当的社会折现率有助于合理分配建设资金,引导资金投向对国民经济贡献大的项目,调节资金供需关系,促进资金在短期和长期项目间的合理配置。社会折现率应体现国民经济发展目标和宏观调控意图。根据我国的投资收益水平、资金机会成本、资金供需情况以及社会折现率,对长、短期项目的影响等因素,2006年国家发展与改革委员会、建设部发布的《建设项目经济评价方法与参数(第三版)》中将社会折现率规定为8%,供各类建设项目评价时的统一采用。

  社会折现率是社会对资金时间价值的估算,是从整个国民经济角度所要求的资金投资收益率标准,代表占用社会资金所应获得的最低收益率。资金的机会成本,又称为资金的影子价格,单位资金的影子价格就叫影子利率。因此国民经济评价中所用的社会折现率就是资金的影子利率。在投资项目的国民经济评价中,社会折现率主要用来作为计算净现值时的折现率,或者用做评价项目国民经济内部收益率高低的基准(即用做基准内部收益率)。

  社会折现率就是资金的影子价格,是从国家的角度对资金机会成本和资金时间价值的估量。在项目国民经济效益分析中,它既作为计算经济净现值的折现率,同时又是衡量项目经济内部收益率的基准值。此外,采用适当的社会折现率进行项目国民经济效益分析,也有助于调控投资规模,合理使用建设资金,实现资金在短期与长期项目之间的合理配置。

  内部收益率(IRR/Internal Rate of Return)是一项投资渴望达到的报酬率,该指标越大越好。一般情况下,内部收益率大于等于基准收益率(社会折现率)时,该项目经济上是可行的。投资项目各年现金流量的折现值之和为项目的净现值,净现值为零时的折现率就是项目的内部收益率。在项目经济评价中,根据分析层次的不同,内部收益率有财务内部收益率(FIRR)和经济内部收益率(EIRR)之分。

  财务内部收益率(FIRR/Financial Internal Rate of Return)是指项目在整个计算期内各年财务净现金流量的现值之和等于零时的折现率,也就是使项目的财务净现值等于零时的折现率。

  经济内部收益率(EIRR/Economic Internal Rate of Return)是指使拟建项目在计算期内各年经济净现金流量折现值的累计数等于零的折现率。它反映项目对国民经济的创益能力,是国民经济评价的主要指标。在实际工作中,其实用求解方法与财务内部收益率的求解方法完全相同。求得的项目经济内部收益率要与社会折现率(is) 进行比较,当EIRR≥is时,项目被认为在宏观效益上可行;否则,项目在经济上不可行。在进行项目方案比较时,以经济内部收益率大的方案为优。

 

  五、内部收益率的注意事项

  内部收益率法的优点是能够把项目寿命期内的收益与其投资总额联系起来,指出这个项目的收益率,便于将它同行业基准投资收益率对比,确定这个项目是否值得建设。使用借款进行建设,在借款条件(主要是利率)还不很明确时,内部收益率法可以避开借款条件,先求得内部收益率,作为可以接受借款利率的高限。但内部收益率表现的是比率,不是绝对值,一个内部收益率较低的方案,可能由于其规模较大而有较大的净现值,因而更值得建设。所以在各个方案选比时,必须将内部收益率与净现值结合起来考虑。

  内部收益率就是在考虑了时间价值的情况下,使一项投资在未来产生的现金流量现值,刚好等于投资成本时的折现率,而不是你所想的“不论高低净现值都是零,所以高低都无所谓”,这是一个本末倒置的想法了。因为计算内部收益率的前提本来就是使净现值等于零。内部收益率越高,说明你投入的成本相对地少,但获得的收益却相对地多。比如A、B两项投资,成本都是10万,经营期都是5年,A每年可获净现金流量3万,B可获4万,通过计算,可以得出A的内部收益率约等于15%,B的约等于28%,这些,其实通过年金现值系数表就可以看得出来的。

  内部收益率是进行盈利能力分析时采用的主要方法一。从经济意义上,内部收益率IRR的取值范围应是:-1<IRR<∞,大多数情况下的取值范围是0<IRR<∞。求得的内部收益率IRR要与项目的设定基准收益率i0相比较。当IRR≥i0时,则表明项目的收益率已达到或超过设定折现率水平,项目可行,可以考虑接受。内部收益率可通过方程求得,但该式是一个高次方程,通常采用“试算内插法”求IRR的近似解。

  内部收益率被普遍认为是项目投资的盈利率,反映了投资的使用效率,概念清晰明确。比起净现值与净年值来,各行各业的实际经济工作者更喜欢采用内部收益率。内部收益率指标的突出优点就是在计算时不需事先给定基准折现率,避开了这一既困难又易引起争论的问题。内部收益率不是事先外生给定的,是内生决定的,即由项目现金流计算出来的,当基准折现率不易确定其准确取值,而只知其大致的取值区间时,则使用内部收益率指标就较容易判断项目的取舍,IRR优越性是显而易见的。

  内部收益率指标在对单方案评价时是正确的,在多方案的比较中,如果直接将两个或两个以上方案的内部收益率拿来比较,并认为内部收益率大的方案优于内部收益率小的方案,就可能导致错误的结果,如果采用这种做法实际上就进入了内部收益率的使用误区。

  社会折现率是建设项目经济评价的通用参数。它表明社会对资金时间价值的估量,是建设项目经济可行性的主要判断依据。国家对各工程项目进行利益分析时,对项目将来要发生的费用和效益都需按社会折现率折算为现值。如折现率制定得太小,使能够通过审查的项目过多,会使国家的有限资源不能合理利用,且因资源的利用过于分散,使各工程项目都不能达到预期的效果。