一、资本资产定价模型

　　（一）什么是资本资产定价模型？

　　资本资产定价模型（CAPMCapital Asset Pricing Model）主要研究证券市场中资产的预期投资回报率与风险资产之间的关系，以及企业、项目、资产的均衡利率价格是如何形成的，将企业、项目、资产的投资风险，分成市场风险和个别风险，并且确定个别风险相对市场风险的行业敏感性（β），从而确定预期投资回报率、净现值的折算率、资本资产成本的经济学模型。

　　资本资产定价模型是由美国学者威廉·夏普（William Sharpe）、林特尔（John Lintner）、特里诺（Jack Treynor）和莫辛（Jan Mossin）等人于1964年在资产组合理论和资本市场理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于企业和项目的投资决策，股票、债券、理财等领域的预期投资回报率的预算，可以进行风险大小（β系数）比较。

　　（二）资本资产定价模型的公式

　　资本资产定价模型将投资风险分成2个部分：系统风险和个别风险。

　　系统风险（Systematic Risk）又称市场风险，也称不可分散风险，企业和项目外部的、不可被分散的宏观风险。

　　个别风险(Non-Systematic Risk)指的是企业或项目内部的、可被分散的结构性风险。

　　资本资产定价模型可以这样理解：

　　总风险=系统风险+个别风险

　　资本资产定价模型的公式为：

　　RS=Rf+β(Rm-Rf)

　　RS——预期投资回报率；　　Rf——无风险市场利率；

　　β——Beta系数；　　Rm ——市场m的预期市场回报率，

　　(Rm-Rf)是市场风险溢价（market risk premium），即预期市场回报率与无风险回报率之差。

　　（三）系统风险

　　（1）什么是系统风险？

　　系统风险（Systematic Risk）是影响所有资产的、不能通过资产组合而消除的风险，这部分风险由那些影响整个市场的风险因素所引起的。这些因素包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变动、财税改革等等。它是指由多种因素的影响和变化，导致投资者风险增大，一般来说，系统风险虽然不可以通过分散化投资进行规避，但是可以通过风险对冲进行风险管理。

　　（2）系统风险的特征

　　（1）系统是风险是外部市场风险

　　系统风险并非来自企业和项目的内部，而是来自外部整体市场环境，受到诸多因素的全方位影响，例如：市场利率、货币汇率、通货膨胀、货币政策、关税壁垒、股市暴跌、政府政策、国际贸易、能源供给、经济周期等因素，还会受到经济制裁、贸易调查、社会稳定、政权更迭、种族矛盾、宗教对抗、战争冲突等影响。

　　（2）系统风险对所有资产都有影响

　　系统风险对市场上所有的企业和项目以及股市所有股票都有影响，它不是针对某一个企业，而是针对所有企业和项目以及所有股票，只是不同的企业、项目、资产对于系统风险反应的敏感程度不同。

　　（3）系统风险是无法分散的风险

　　系统风险是个别企业或行业所不能控制的，是社会、经济政治大系统内的一些因素所造成的，它影响着绝大多数企业的运营，系统风险无法通过分散投资来加以消除，所以投资者无论如何选择投资组合都无济于事。

　　（四）无风险利率

　　无风险利率（Risk-Free Rate）一般是指基准利率，可以是国库券利率、大额可转让存单利率、银行同业拆借利率、商业票据利率等货币市场利率，也可以是优惠贷款利率，即银行对优质客户发放短期流动资金贷款的最低利率。

　　无风险利率可以是很多种，共同特征是违约风险低，所以它们的利率往往被称为无风险利率（RisklessInterestRate），是金融市场常用的定价参照系，故也被称为基准利率。对于所选定的客户，银行往往允许客户选择相应期限的基准利率作为定价的基础，附加的贷款风险溢价水平因客户的风险等级不同而有所差异。

　　无风险利率并不是固定，同一个时间点，某个投资项目或者资产可以采用某个知名大银行的三年期、五年期的定期存款利率，例如，2023年9月15日，工商银行的五年期整存整取的定期存款利率为2.75%，这个2.75%也可以被用作无风险市场利率。

　　（五）β系数

　　β系数也称为贝塔系数（Beta coefficient），是一种风险指数，用来衡量个别资产，尤其整个行业，整个类别的资产相对于整个市场的价格波动的风险大小。β越大，个别资产相比整个市场的风险就越大；反之，β越小，个别资产相比整个市场的风险就越小。

　　β系数的经济意义在于，它告诉我们相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。例如，市场组合相对于它自己的β系数是1;如果一项资产的0.5，表明它的系统风险是市场组合系统风险的二分之一，其报酬率的波动幅度只及一般市场报酬率波动幅度的一半；如果一项资产的β=2，说明这种资产报酬率波动幅度为一般市场报酬率波动幅度的2倍。总之，某一股票β值的大小反映了该股票报酬率波动与整个市场报酬率波动之间的相关性及程度。

　　β系数是一种评估证券系统性风险的重要工具，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性，在股票、基金等证券投资术语中常见。

　　（六）净现值和折现率

　　资产资产定价模型确定的RS预期投资回报率，可以用于计算现金流净现值计算过程中的这折现率。

　　净现值（Net Present Value），即现金流净现值，是指项目寿命期内各年所发生的资金流入量和流出量的差额，按照规定的折现率折算为项目实施初期的现值。

　　因为货币存在时间价值，净现值的计算就是要把投资和收益折算成现在的价值并且进行相互比较，从而得出项目投资是否划算的结论。

　　得出净现值计算公式如下：

　　NPV=∑（Fn／(1+i)^n）

　　其中：Fn——第n期的终值；　NPV——现值和；　i——折现率；

　　　　　n——期数，一般按年核算。

　　净现值计算的关键是确定折现率，折现率是将未来收益还原或转换为现值的比率。

　　项目折现率应高于国债利率和银行利率，折现率水平应以行业平均收益率为基础。