优先劣后分层处理是指在项目和企业融资,信托理财产品、资产支持证券、私募基金等项目中,既吸收固定收益类资金,也吸收高风险偏好资金,并对这些不同风险偏好的资金进行优先和劣后分级处理的资金募集操作。
优先级资金优先享受收益,优先享受本息回款保障,要是项目亏损的话,先亏劣后级的资金,其承担的风险也比劣后级资金要低,往往是固定收益,少量可以能按比例分享一定比例的超额收益,所以优先级资金的收益要比劣后级资金的低。反之,因为遭遇亏损时需要先亏劣后级的,劣后级承担的风险比优先级高,所以如果获得收益,那么劣后级获得的收益自然也比优先级高。
从收益来说,优先级会保有相对确定且封顶的预期收益率;而劣后级没有确定的收益率目标,在最简单的优先/劣后结构中,支付完优先级的收益之后,产品投资所产生的一切剩余收益都归属于劣后级。当投资发生损失时,首先由劣后级吸收,如果劣后级被完全损失,才会损失到优先级。
从风险的角度来看,劣后级代表了风险最高的那一份,而优先级则是相对低风险的那一份。劣后与优先是同时存在的,在金融产品中是非常常见的,可以有效地将不同风险偏好资金集中在一个项目上,形成各得其所风险和收益安排。
例如:信托公司发行的结构化信托产品,在同一款产品中,可以购买优先级信托产品也可以购买劣后产品。优先受益人分享较低的收益率,承担较小的风险,而劣后受益人则承担高风险获得高收益。
夹层融资(Mezzanine Finance)是指在风险和回报方面介于优先债务和股本融资之间的一种融资形式。夹层就是在优先级和劣后级之间,再加入一层杠杆。最终的结果就是使得杠杆倍数平方了(显著扩大),节约了劣后的资金占用。
例如:在一个项目融资过程中,银行贷款可以作为大头以优先级资本介入,享受固定收益,同时又可以收到劣后资金的背书;而社会风险资本可以作为小头以劣后级资本介入,用有限地资金承担较大风险,同时享受超额回报;还可以在二者之间放入夹层资本,夹层资本往往也是固定收益,其风险和收益和层级在优先级银行借款和劣后级风险资本之间。
优先劣后分层案例分析:
某项目融资1亿元,即10000万元,其中:
银行借款7000万元,作为优先级资金,借款利率为7%;
私募资本2000万元,作为夹层资本,资金利息率为15%;
股东投资1000万元,组委劣后级资金,享受超额收益。
根据项目可能产生的9种收益和亏损,各个资金的实际收益率如下:
盈亏情况 (万元)
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
7 |
8 |
9 |
大亏 |
大亏 |
亏损 |
亏损 |
零利 |
盈利 |
盈利 |
大盈 |
大盈 |
总投资 |
10000 |
10000 |
10000 |
10000 |
10000 |
10000 |
10000 |
10000 |
10000 |
总收益 |
-5000 |
-3000 |
-2000 |
-1000 |
0 |
1000 |
2000 |
3000 |
5000 |
本益和 |
5000 |
7000 |
8000 |
9000 |
10000 |
11000 |
12000 |
13000 |
15000 |
优先级本金 |
7000 |
7000 |
7000 |
7000 |
7000 |
7000 |
7000 |
7000 |
7000 |
优先级利息率 |
7% |
7% |
7% |
7% |
7% |
7% |
7% |
7% |
7% |
夹层本金 |
2000 |
2000 |
2000 |
2000 |
2000 |
2000 |
2000 |
2000 |
2000 |
夹层利息率 |
15% |
15% |
15% |
15% |
15% |
15% |
15% |
15% |
15% |
劣后级本金 |
1000 |
1000 |
1000 |
1000 |
1000 |
1000 |
1000 |
1000 |
1000 |
优先级回本 |
5000 |
7000 |
7000 |
7000 |
7000 |
7000 |
7000 |
7000 |
7000 |
优先级收益 |
-2000 |
0 |
490 |
490 |
490 |
490 |
490 |
490 |
490 |
夹层回本 |
0 |
0 |
510 |
1510 |
2000 |
2000 |
2000 |
2000 |
2000 |
夹层收益 |
-2000 |
-2000 |
-1490 |
-490 |
300 |
300 |
300 |
300 |
300 |
劣后级回本 |
0 |
0 |
0 |
0 |
210 |
1000 |
1000 |
1000 |
1000 |
劣后级收益 |
-1000 |
-1000 |
-1000 |
-1000 |
-790 |
210 |
1210 |
2210 |
4210 |
优先级收益率 |
-29% |
0% |
7% |
7% |
7% |
7% |
7% |
7% |
7% |
夹层收益率 |
-100% |
-100% |
-75% |
-25% |
15% |
15% |
15% |
15% |
15% |
劣后级收益率 |
-100% |
-100% |
-100% |
-100% |
-79% |
21% |
121% |
221% |
421% |
本表中可以,我们可以看到:
银行贷款作为优先级资金,只有项目产生大亏的时候,才会遭受本金和利息的亏损,一般情况下都会收到固定收益,但是无法享受项目大盈的时候的超额收益。
社会风险偏好的资金作为劣后级资金,只有项目盈利的情况下,才能享受收益,一旦亏损本金将会遭受大幅侵蚀,但是项目一旦盈利情况较好,那么其将享受丰厚无比的超额利润。
私募资金作为夹层资本,其风险和收益介入银行贷款和社会风险资金二者之间,项目亏损时也要优先偿付银行贷款的本息,但是其收益也相对银行贷款较高,其存在的意义是让优先级资金更加安全,同时分享一定的较高收益。