北京天创达:什么是资产支持票据(ABN)?


  资产支持票据(ABN/Asset-Backed Medium-term Notes),即非公开定向发行的资产支持中期票据,是一种银行间市场债务融资工具,中期票据由特定基础资产所产生的可预测现金流作为还款支持,并约定在一定期限内还本付息,必要时的时候还可以进行增信和担保。

  资产支持票据通常由大型企业、金融机构或多个中小企业把自身拥有的、将来能够生成稳定现金流的资产出售给受托机构,由受托机构将这些资产作为支持基础发行商业票据,并向投资者出售以换取所需资金。

  银行间市场,由同业拆借市场、票据市场、债券市场、外汇市场、黄金市场等构成。银行间市场,有调节货币流通和货币供应量,调节银行之间的货币余缺以及金融机构货币保值增值的作用。

 

  ABN市场规模:

  2019年,ABS产品规模2.34万亿元,增长17%

  2019 年,中国共发行资产证券化产品2.34万亿元(23439.41亿元),同比增长17%; 年末市场存量为4.20万亿元(41961.19亿元),同比增长36%。其中,信贷资产支持证券(信贷ABS)发行9634.59亿元,同比增长3%,占发行总量的41%; 企业资产支持专项计划(企业ABS)发行10917.46亿元,同比增长15%,占发行总量的47%;资产支持票据(ABN) 发行2887.36亿元,同比增长129%,占发行总量的12%。

 

  法律法规:

序号
  法律
01
《中华人民共和国证券法》(2020)
02
《中华人民共和国证券投资基金法》(2015)
03
《中华人民共和国公司法》(2006)
04
《中华人民共和国合伙企业法》(2006)
05
《中华人民共和国信托法》(2001)
06
《中华人民共和国民法典》(2021)
07
《中华人民共和国企业破产法》(2006)
序号
  法规
01
《信贷资产证券化试点管理办法》
02
《金融机构信贷资产证券化监督管理办法》
03
《证券公司资产证券化业务管理规定》([2013]16号)
04
《证券公司客户资产管理业务管理办法》(2014)
05
《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》
06
《私募股权投资基金监督管理暂行办法》
序号
  法规-中国证券监督管理委员会〔2014〕49号
01
证监会:《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》
02
证监会:《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引》
03
证监会:《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务尽职调查工作指引》
序号
  行业协会自律规则-中国证券投资基金业协会(中基协函[2014]459号)
01
《资产支持专项计划备案管理办法》
02
《资产证券化业务基础资产负面清单指引》
03
《资产证券化业务风险控制指引(征求意见稿)》
04
《资产证券化业务自律规则的起草说明》
05
《资产支持专项计划说明书内容与格式指引(试行)》
06
《资产支持专项计划资产支持证券认购协议与风险揭示书(适用个人投资者)》
07
《资产支持专项计划资产支持证券认购协议与风险揭示书(适用机构投资者)》
序号
  行业协会自律规则-中国银行间市场交易商协会
01
《非金融企业资产支持票据指引》(〔2017〕27号)
02
《非金融企业资产支持票据公开发行注册文件表格体系》(〔2017〕27号)
03
《个人住房抵押贷款资产支持证券信息披露指引(试行)》([2015]10号)
04
《个人汽车贷款资产支持证券信息披露指引(试行)》([2015]10号)
05
《个人消费类贷款资产支持证券信息披露指引(2019版)》(〔2019〕3号)
06
《不良贷款资产支持证券信息披露指引(试行)》([2016]10号)
07
《银行间债券市场非金融企业项目收益票据业务指引》([2014]10号)
08
《棚户区改造项目贷款资产支持证券信息披露指引(试行)》([2015]16号)
09
《微小企业贷款资产支持证券信息披露指引(2018版)》(〔2018〕24号)
10
《非金融企业扶贫票据业务指引》(〔2019〕13号)
11
《非金融企业扶贫票据信息披露表》(〔2019〕13号)
序号
  行业协会自律规则-证券交易所
01
《上海证券交易所资产证券化业务指引》([2014]80号)
02
《深圳证券交易所资产证券化业务指引》([2014]130号)
03
《机构间私募产品报价与服务系统资产证券化业务指引(试行)》(2015)

 

  ABN产品内容:

  1、发行期限:3-5年;(实际上1-2年也可以发行)

  2、发行规模:不受企业净资产规模40%的限制;

  3、发行利率:银行间市场交易商协会不作利率指导,发行利率由主承销商、发行人和投资者商定;

  4、募集资金用途:未做严格限定,符合法律法规和国家政策要求;

  5、发行方式:可选择公开发行或非公开定向发行;

  6、信用评级:由发行人和投资者协商确定是否进行信用评级;公开发行则须进行双评。

  注册监管:在银行间市场交易商协会注册。

  投资者保护:

  投资者保护包括但不限于:(1)债项评级(如有)下降的应对措施;(2)基础资产现金流恶化或其他可能影响投资者利益等情况的应对措施;(3)资产支持票据发生违约后的债权保障及清偿安排;(4)发生基础资产权属争议时的解决机制;

  资产要求:

  融资方拥有的已建成的、有稳定现金流的项目,或者项目收益权,只要其现金流能够覆盖资产支持票据的本息支付要求,均可进入遴选范围基础资产的价值取决于其产生稳定现金流的能力。

  还款来源:

  基础资产产生的现金流作为资产支持票据偿债资金第一还款来源;在基础资产现金流不足的情况下,由融资方以自身经营收入作为第二还款来源;

 

  ABN增信措施:

  ABN主要采用内部信用增级方式,不强制要求外部担保,设立基础资产现资金监管专户,通过签署协议的方式实现对基础资产保护性隔离,明确进场资产未来的现金流直接进入资金监管专户,优先用于偿还资产支持票据规模和期限取决于基础资产产生的现金流状况。

  (1)ABN外部增信手段

  ABN由第三方对 ABN 提供信用支持,或提供抵押资产或现金抵押账户等。

  外部信用支持提供方和流动性支持提供方是 ABN 提升信用等级最为直接有效的手段之一,ABN 票据的信用等级一般不高于信用支持提供方和流动性支持提供方的主体信用等级。外部信用增级手段效果明显,但成本可能偏高,是否引入应看具体交易情况综合考虑。

  ABN引入外部信用时,外部信用支持提供方建议至少评级为 AA+以上,否则增信作用极不明显。

  (2)ABN内部增信手段

  ABN内部增信手段主要是优先次级结构化分层、超额利差、储备金账户设置、触发和加速清偿条款等。

  ABN普遍采用的内部增信措施是进行结构化分层。结合基础资产违约率和现金流分析,使优先级票据获得预期的高信用评级。

  超额抵押是指建立一个比 ABN 发行规模更大的资产池,使资产池的实际价值大于 ABN 发行金额,并将两者的差额作为超额抵押,以保证将来有充足的现金流向投资者支付证券本息。

  超额利差则是指进入资产池的基础资产产生的现金流与 ABN 存续期间扣除相关费用、投资者预期收益及未偿还本金后形成的差额部分,将超额利差存入专门的利差账户,并以该账户的资金作为弥补ABN 存续期间可能产生的损失。

  ABN设置“不合格资产赎回等条款”作为增信措施。具体增信措施的组合运用是交易主体、主承销银行以及交易商协会共同协商的结果。

 

  ABN注册流程:

  1、董事会通过发行议案

  2、股东大会通过发行议案(如需)

  3、选聘主承销商

  4、主承销商将材料报送至交易商协会

  5、交易商协会对注册材料进行形式完备性核对

  6、交易商协会通过主承销商告知发行人予以补正

  7、主承销商协助发行人在10个工作日内补正材料

  8、主承销商协助发行人在10个工作日内补正材料

  9、交易商协会办理注册手续

  10、产品发行

  ABN交易流程:

  1、发行人以基础资产未来产生的现金流为基础,与投资者签订《非公开定向发行协议》,向投资者发行资产支持票据。

  2、主承销商受发行人委托,在银行间债券市场向特定投资者发行资产支持票据。

  3、发行人负责管理基础资产,并负责保障其正常运营,以产生预期的现金流。

  4、发行人与资金监管银行签订《资金监管协议》,发行人在资金监管银行处开立专户,并将该专户指定为资金监管账户,归集基础资产产生的现金流。

  5、资金监管银行按照《非公开定向发行协议》及《资金监管协议》的约定,划转相应的现金流以用于资产支持票据的本息兑付。

  6、债券登记结算机构将收到的资金用于向投资者支付本息。

  7、债权代理人受投资者委托,代理投资者享有基础资产的抵/质押权。

  对于主体信用级别较低但具有一定优势资产的企业,或者寻求规避债券发行相关限制条件的企业,以及希望避免企业整体信息过多披露的企业,企业可以以应收账款类资产作为还款支持发行ABN,资产支持票据对这些企业都有较强的吸引力。

  ABN与其他工具的区别:

  1、ABN与传统信用融资的不同

  在《指引》的要求下,资产支持票据表现出不同于传统产品的特点。

  (1)ABN与传统信用融资方式主要依托发行体本身的信用水平获得融资不同,资产支持票据凭借支持资产的未来能力获得融资,支持资产本身的偿付能力与发行主体的信用水平分离;

  (2)ABN是更有效的风险隔离措施,资产支持票据以资产证券化的操作手段,通过账户和现金流控制措施,更有效的对偿还现金流进行监控,实现风险隔离甚至可以实现资产的隔离;

  (3)ABN融资方可在融资的同时实现对资产负债表的灵活管理,资产支持票据融资的基础资产通常为两类型,第一类为资产表上的资产,如应收账款等;第二类即为财产权利,代表着未来收益,如基础设施的收益权等。这两类基础资产要么流动性较低要么收益在未来,通过资产支持票据一方面可以盘活企业资产,另一方面可以实现未来收益的现时兑现,在融资的同时也实现了对企业资产负债表的调整,体现出主动管理的概念;

  (4)ABN从产品的结构和相关制度要求,诸如优先列后支付,对基础资产的未来现金流的评估,基础资产详细信息披露、双评级机制,都与国内市场上现有的信贷资产证券化产品的相关规定有异曲同工之处。

  2、ABN与资产支持商业票据的不同

  资产支持票据产品特点-必须以基础资产为还款支持。

  资产支持票据与资产支持商业票据结构基本一致,ABN期限比ABCP长一些。

  资产支持商业票据,是指具有法人资格的非金融企业 (以下简称企业)在银行间债券市场发行的,由特定资产所产生的可预测现金流作为还款支持的,约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。期限较短,在美国一般不超过270天。

  3、ABN与短期融资券等其他债权融资方式的不同

  资产支持票据与短期融资券和企业债券等其他债权融资方式相比,具有审批周期短、产品期限灵活、融资成本低等优点。

  短期融资债券应该叫商业票据在美国,商业票据的期限一般在1-270天之间。商业票据是一种贴现工具,流动性比较低,因为商业票据一般都是根据投资者特定需求定制的。

  公司债券时间一般比较长,多数公司运用20-30年期债券来募集资金。

  资产支持票据作为一种直接融资的渠道,其具有以下特点:一是发行人担任票据发行人,基础资产通过特定目的信托隔离;二是双重追索权,即首先由基础资产现金流提供中期票据偿付,其次当特定事件发生后,由发行人整体信用进行偿付;三是通过交易结构设计实现票据持有人对基础资产享有优先于发行人的其他债权人的受偿权利;四是发行人表内融资,即基础资产留在发行人报表内;五是设置交易管理人,定期监测基础资产现金流量及其超额抵押率,确保正常情况下基础资产规模足以覆盖中期票据未偿本息余额。

  4、资产支持票据和中期票据的不同

  中期票据是介于商业票据和公司债券之间的一种融资方式,期限范围最短9个月最长30年。和公司债券相比中期票据常以较小的持续性的或周期性的销售。公司债券一般是在市场利率比较低的时候发售,那样企业融资成本低,在市场利率比较高的时候,企业一般发行商业票据中期票据进行融资。资产支持票据发行期限是3-5年(实际上1-2年也可以发行)。

  5、资产支持票据与资产支持商业票据的不同

  结构基本一致,ABN期限比ABCP长一些。资产支持商业票据,是指具有法人资格的非金融企业 (以下简称企业)在银行间债券市场发行的,由特定资产所产生的可预测现金流作为还款支持的,约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。期限较短,在美国一般不超过270天。

  6、资产支持票据和资产支持证券的不同

  资产支持证券ABS,支付基本来源于支持证券的资产池产生的现金流。项下的资产通常是金融资产,如贷款或信用卡应收款,根据它们的条款规定,支付是有规律的。资产证券化支付本金的时间常依赖于涉及资产本金回收的时间,这种本金回收的时间和相应的资产支持证券相关本金支付时间的固有的不可预见性,是资产支持证券区别于其它债券的一个主要特征。

  ABN区别于严格意义上的ABS,这是2005年传统的产品,结构基本相同,只是有一些微调。资产支持证券必须通过信托构架SPV的结构,要报银监会批审批额度,由中介机构发行,但金融机构有一个信贷资产形成的过程,银行把信贷资产放在信托的SPV里,销售给银行间债券市场的投资者,减少投资者的存贷比和资产调整结构,这是银行间和金融机构做的事情。资产支持票据从创新角度非常超前,金融机构以前销售低风险、评级非常高、收益率相对比较低的资产支持证券,当中小企业私募债发行对象没有那么多的实质资产时,以他为主体发行的抵押担保措施不充分的情况下,资产支持票据可以用现金流购发行。